Le circa 2.452 tonnellate d’oro detenute oggi dalla Banca d’Italia rappresentano una delle maggiori riserve auree ufficiali del pianeta. Tale patrimonio non costituisce una massa statica e immutabile, ma il risultato di oltre un secolo di accumulazione monetaria, guerre, trasferimenti internazionali, conversioni valutarie, surplus commerciali e operazioni di politica monetaria. La storia della riserva aurea italiana coincide in larga parte con la storia economica moderna dell’Italia stessa.

La Banca d’Italia nacque nel 1893 dalla fusione della Banca Nazionale del Regno, della Banca Nazionale Toscana e della Banca Toscana di Credito. La dotazione aurea iniziale era stimata attorno alle 78 tonnellate d’oro, provenienti dalle riserve monetarie del Regno d’Italia e dai sistemi di convertibilità monetaria dell’epoca. Nel 1926, con la riforma bancaria che attribuì alla Banca d’Italia il monopolio dell’emissione monetaria, furono incorporate anche le riserve del Banco di Napoli e del Banco di Sicilia, con un incremento stimato di circa 70 tonnellate. In quegli anni l’oro assunse un ruolo sempre più centrale quale garanzia della lira e strumento fondamentale di politica monetaria.

All’inizio degli anni Trenta le riserve italiane superarono le 500 tonnellate. Tale accumulazione fu favorita dal sistema aureo internazionale, dall’accentramento delle riserve nazionali e dalle politiche monetarie del regime fascista tese a sostenere la lira e la cosiddetta “quota 90”. Successivamente, tuttavia, la guerra d’Etiopia, le sanzioni internazionali, l’aumento della spesa militare e le tensioni valutarie produssero una significativa erosione delle riserve auree.

Il momento più drammatico si verificò durante la Seconda guerra mondiale. Dopo l’armistizio del 1943 una parte consistente dell’oro italiano fu sequestrata dalle forze tedesche. Circa 127 tonnellate furono trasferite attraverso Fortezza e successivamente condotte nel Reich. Parte dell’oro venne recuperata nel dopoguerra attraverso i meccanismi alleati di restituzione e compensazione. Tuttavia il patrimonio aureo italiano uscì dalla guerra fortemente ridotto. La vicenda è stata ricostruita anche negli studi storici ufficiali della Banca d’Italia dedicati ai sequestri nazisti delle riserve auree italiane. Banca d’Italia – I nazisti e l’oro della Banca d’Italia

La massa principale delle attuali riserve auree italiane, tuttavia, non deriva dall’oro prebellico. Essa si formò soprattutto nel secondo dopoguerra, durante il cosiddetto miracolo economico italiano. Tra gli anni Cinquanta e Settanta l’Italia divenne una delle principali potenze manifatturiere mondiali, accumulando consistenti surplus commerciali e grandi quantità di valuta estera, in particolare dollari. Nel sistema di Bretton Woods tali dollari potevano essere convertiti in oro. La stessa Banca d’Italia afferma che gli afflussi di valuta estera derivanti dall’export italiano furono in parte convertiti in oro monetario. Ciò significa che la riserva aurea moderna italiana fu costruita principalmente attraverso il lavoro produttivo dell’economia nazionale, i surplus commerciali e la capacità industriale sviluppata nel dopoguerra.

Nel 1974, durante la crisi petrolifera e valutaria internazionale, parte dell’oro italiano fu utilizzato come garanzia per ottenere liquidità dalla Deutsche Bundesbank. In quel caso, tuttavia, l’oro non fu trasferito in proprietà, ma semplicemente utilizzato come collaterale temporaneo. La riserva aurea rimase sostanzialmente nella disponibilità italiana.

Una trasformazione radicale intervenne invece con l’ingresso dell’Italia nell’euro e la nascita dell’Eurosistema. In base all’articolo 30 dello Statuto del Sistema Europeo delle Banche Centrali, le banche centrali nazionali trasferirono alla Banca Centrale Europea una quota delle proprie riserve ufficiali, comprendenti oro, valute e titoli esteri. In cambio del trasferimento, la Banca d’Italia ricevette un credito verso la BCE. I bilanci ufficiali di Bankitalia definiscono espressamente tale posizione come “credito fruttifero”. Bilancio Banca d’Italia 2025

Nel bilancio 2025 il credito equivalente al trasferimento delle riserve ufficiali alla BCE risultava pari a circa 6,498 miliardi di euro, mentre nel bilancio 2023 ammontava a circa 6,854 miliardi. Tale credito produce una remunerazione periodica calcolata secondo i criteri fissati dall’Eurosistema. La remunerazione è stata storicamente determinata sulla base del tasso delle operazioni principali della BCE, ridotto del 15% per tenere conto della quota rappresentata dall’oro, considerato infruttifero. Successivamente il riferimento tecnico è stato collegato al tasso sui depositi BCE. Bilancio Banca d’Italia 2025

Dai bilanci ufficiali della Banca d’Italia emergono dati precisi sulla remunerazione derivante dal credito verso la BCE. Nel 2021 gli interessi risultavano pari a zero, nel 2022 ammontavano a 34 milioni di euro, nel 2023 a 225 milioni, nel 2024 a 232 milioni e nel 2025 a 127 milioni di euro. La remunerazione documentata tra il 2021 e il 2025 raggiunge dunque almeno 618 milioni di euro complessivi. Nei periodi precedenti la remunerazione esisteva ugualmente, ma i tassi BCE prossimi allo zero ne riducevano drasticamente l’entità. Bilancio Banca d’Italia 2022

Il problema centrale non riguarda tanto l’esistenza della remunerazione, quanto la titolarità sostanziale dei benefici economici prodotti dalla gestione dell’oro nazionale. Formalmente, infatti, la BCE trasferisce gli interessi alla Banca d’Italia; Bankitalia li iscrive nel proprio conto economico; gli utili vengono poi destinati a riserve, dividendi e trasferimenti allo Stato secondo le regole dell’ordinamento vigente. Nel 2024, ad esempio, la Banca d’Italia registrò un utile netto di 844 milioni di euro, dei quali 644 milioni destinati allo Stato italiano. Bilancio Banca d’Italia 2025 – sintesi utili

La questione teorica nasce dal fatto che né lo Stato, né la BCE, né Bankitalia sono soggetti umani. Essi costituiscono persone giuridiche, cioè enti astratti dell’ordinamento. Nel diritto societario privato una società per azioni o una società a responsabilità limitata non “gode” materialmente degli utili: li amministra, li accantona o li redistribuisce ai soci, che costituiscono i soggetti umani capaci di godimento economico effettivo. Applicando tale impostazione al caso dell’oro italiano, emerge una domanda fondamentale: se l’oro appartiene sostanzialmente al popolo italiano, chi è il titolare ultimo dei frutti economici derivanti dalla sua gestione monetaria?

La questione è divenuta particolarmente rilevante dopo gli interventi della BCE del dicembre 2025 sulle proposte italiane riguardanti la proprietà dell’oro di Bankitalia. In tali comunicazioni la BCE ha richiamato il principio secondo cui l’oro costituisce patrimonio del popolo italiano e non del governo pro tempore. ECB Opinions 2025 Tuttavia tale formulazione apre una tensione concettuale importante. Se il popolo italiano è il proprietario sostanziale dell’oro, allora BCE e Bankitalia sembrano assumere il ruolo di meri amministratori tecnici e fiduciari del patrimonio collettivo. Ma se sono meri amministratori, allora si pone il problema della destinazione finale dei benefici economici derivanti dall’impiego monetario di quel patrimonio.

L’ordinamento monetario europeo risponde a questa obiezione sostenendo che le riserve auree non costituiscono patrimonio dividendo, bensì strumenti di stabilità monetaria e finanziaria. I benefici per i cittadini sarebbero dunque indiretti: stabilità della moneta, contenimento del rischio sistemico, sostegno alla credibilità finanziaria dello Stato e trasferimenti degli utili delle banche centrali al bilancio pubblico. In tale impostazione il “popolo” non è considerato titolare di un diritto individuale diretto sui frutti monetari dell’oro, ma beneficiario mediato dell’equilibrio monetario garantito dall’esistenza della riserva.

Rimane tuttavia aperta una questione filosofica e giuridica profonda. Se una proprietà collettiva non consente mai una reale riconducibilità dei frutti economici alla collettività proprietaria, essa rischia di ridursi a una proprietà puramente nominale. In questo senso la riserva aurea italiana rappresenta non soltanto un tema monetario e finanziario, ma anche uno dei punti più delicati del rapporto tra sovranità popolare, proprietà pubblica e indipendenza delle istituzioni monetarie contemporanee.